来源：东吴证券
【资料图】
（以下内容从东吴证券《2022年年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，优化门店结构改善经营效率》研报附件原文摘录）
永辉超市(601933)
投资要点
事件： 公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报。公司 2022 年收入/ 归母净利润/ 扣非净利润分别为 901/ -27.6/ -25.7 亿元，同比-1.1%/ +30%/+33%，基本符合此前的业绩预告； 2023Q1 收入归母净利润/ 扣非净利润分别为 238/ 7.0/ 6.2 亿元，同比-13%/ +40%/ -1.6%，公司 2023Q1 的业绩符合我们的预期。
公司 2022 年亏损的原因在于：①公司承担稳岗、稳物价、保销售的社会责任，毛利率仍未恢复至正常水平；②公司持有的金融资产价值较年初下跌 5.09 亿， 金融资产处置损失 1.15 亿元；③长期股权投资计提减值损失 1.97 亿元；④对长期亏损及准备闭店门店计提减值 4.37 亿元。
经营环境改善&公司一系列调优举措后，公司利润率已有明显好转： 公司 2022 年毛利率/ 销售净利率为 19.7%/ -3.3%，同比+1.0pct/ +1.6pct；2023Q1 毛利率/ 销售净利率分别为 22.9%/ 2.9%，同比+1.6pct/ +1.1pct。随着社区团购等竞争业态的退坡，公司 2022 全年及 2023Q1 的毛利率均有明显改善。随公司不断优化科技投入效率， 2022 年净利率改善幅度高于毛利率。未来随：①毛利率随经营环境继续改善，②关闭亏损门店等提效举措成效显现，③科技投入和线上业务优化，公司有望扭亏。
优化迭代门店结构，淘汰部分尾部门店： 公司 2022 年底门店数量为 1033家，同比减少 24 家；至 4 月 28 日门店数为 1010 家，较年初减少 23家。公司关掉的门店主要为部分效益不佳、 面积 1 万平及以上的大店，我们计算公司平均门店面积从 2021 年的 7829 ㎡下降至 7799 ㎡。这一举措会给短期业绩造成一定压力，但有利于公司的长远盈利和发展。
持续推动全渠道战略转型、数字化建设、供应链建设： 2023Q1 公司线上业务营收 40.2 亿元，日均 46.9 万单，客单价同比+6%。数字化方面搭建 YHDOS 系统， 2022 年已全面实现业务上线化、在线化，有利于提升经营效率。 2022 年公司自有品牌销售额达 32.7 亿元，同比+23.4%。
盈利预测与投资评级： 公司是国内连锁超市龙头，也是稀缺的拥有全国范围生鲜直采供应能力的优质连锁超市。考虑到经营环境及公司减亏举措等一系列因素，我们将公司 2023~24 年归母净利润预期从 3.6/ 7.3 亿元调整至 1.0/ 3.9 亿元，预计 2025 年归母净利润为 5.3 亿元，对应 4 月28 日收盘价为 322/ 80/ 59 倍 P/E，维持“增持”评级。
风险提示： 行业竞争加剧，毛利率&坪效恢复不及预期，居民消费力等
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